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焦点日报:山煤国际(600546):自产煤保持高毛利 高分红承诺延续

2023-03-30 21:42:49 兴业证券股份有限公司


【资料图】

投资要点

事件:山煤国际发布2022年年度报告。2022年,山煤国际实现营收463.91亿元,同比-3.46%;实现归母净利润69.81 亿元,同比+41.38%。2022Q4 单季度,公司实现营收107.59 亿元,同比-38.65%,环比-25.68%;完成归母净利润15.87 亿元,同比-50.13%,环比-14.32%。2022年全年,公司拟派发现金股利合计44.61 亿元(含税,其中2022 年半年度已分配现金股利8.92 亿元),分红比例63.89%,每股派息2.25 元,以2023 年3 月28 日收盘价测算,股息率14.53%。对此,我们点评如下:

煤价上行带动营收增长,自产煤毛利率高达73.48%。2022 年公司自产煤业务实现营收272.58 亿元(占总营收58.76%),同比+14.92%。自产煤销售3695.80 万吨,同比-1.13%;平均售价737.53 元/吨,同比+16.24%,自产煤毛利率达到73.48%,同比增加2 个百分点。分煤种来看,1)自产动力煤实现营收146.14 亿元,同比+13.03%;动力煤销量2583.23 万吨,同比+1.59%;吨煤售价565.74 元,同比+11.24%。吨煤成本148.39 元,同比+13.56%。自产动力煤吨煤毛利率73.77%,同比小幅下降0.53 个百分点;2)自产冶金煤实现营收126.43 亿元,同比+17.19%;冶金煤销量1112.57万吨,吨煤售价1136.40 元,吨煤成本305.24 元,吨煤毛利率73.14%,同比提高5.04个百分点。公司成本把控优异,自产煤业务连续两年保持70%以上的高毛利率,贡献主要毛利。

优化营收结构,降低贸易煤规模。2022 年,公司贸易煤实现营收186.30 亿元,同比-20.97%;贸易煤销量1692.03 万吨,同比-45.08%;吨煤售价1101.05 元,同比+43.91%;吨煤成本1057.34 元,同比+44.29%,吨煤毛利率3.97%,同比下降0.25 个百分点。

公司压缩贸易业务规模,降低贸易煤销售比例,持续优化营收结构。

分红承诺兑现,高股息高分红价值凸显。2022 年,公司每股派息2.2 元(含税),分红率63.89%,基本实现承诺分红。此外,公司公告承诺2024-2026 年现金分配利润不少于当年实现的可供分配利润的60%,高股息、高分红价值凸显。

投资现金流净额大幅变动,矿井建设推进,参与山西银行增资扩股。2022 年,公司投资现金流净流出35.36 亿元,同比2021 年流出增加28.70 亿元,主要系公司参与山西银行的增资扩股,投资金额为19 亿元、持股比例7.33%。截止报告期末公司未取得股东资格。截至2022 年底,公司在建工程中:鑫顺煤矿整合系统工程(180 万吨/年)进度已经达96.55%,庄子河矿工程(120 万吨/年)进度已达81.12%。随着两矿建设工程接近完工,公司煤炭产量有望实现量增。

投资策略:在经济稳增长的大背景下,年内煤炭需求预计稳中向好,价格有望维持高位。

同时公司成本管理能力优异,自产煤高毛利率得以持续,煤炭板块受益煤价稳中向好赋予的价格弹性。此外,公司积极履行分红承诺,高比例分红有望维持。基于此,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.09/76.45/77.86 亿元,同比+6.1%/+3.2%/+1.8%,对应EPS 为3.74/3.86/3.93 元,对应3 月28 日的收盘价PE 分别为4.1/4.0/3.9 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动、煤价下行、项目建设不及预期、环保安监政策变化等。